作者 / 中大咨询研究院 方心、马子娇、刘茹玉

来源：中大商业评论（zhongdareview）

十八届三中全会拉开了新一轮国有企业改革的大幕，为实现国有资本授权经营体制从“管资产”向“管资本”的过渡，中央和地方两级快速完成国有资本运营公司的改组组建，并在政策引导下，不断推进改革发展，在实践层面形成了多种运营平台创新发展的模式。

为深入解读国有资本运营公司发展模式，总结共性经验，把握未来发展趋势，中大咨询研究院对国有资本运营公司的发展现状进行梳理，并对运营公司未来的发展趋势做出判断。

国有资本运营公司的发展现状

在政策的驱动下，当前我国大部分省份都进行了国有资本运营公司的布局。

基于对样本的分类统计，中大咨询研究院发现国有资本运营公司业务布局契合其资本运营平台的定位，集中分布于六大板块，同时经营性业务正被逐渐剥离。

地区布局

中大咨询研究院选择了51家中央、省级及省会城市下属的国有资本运营公司作为研究样本，绘制了国有资本运营公司分布图，从图中可以看出当前我国大部分省份均有布局国有资本运营公司。

图1 我国国有资本运营公司分布情况

业务布局

中大咨询研究院以51家国有资本运营公司为样本，对其业务进行分类，发现国有资本运营公司的业务主要集中在资本运作、资产管理、产业投资、金融服务、项目投融资、经营性业务六大板块，根据业务内容对这六大板块进行定义：

图2 国有资本运营公司业务分类定义

从统计结果来看，目前大部分国有资本运营公司具备了产业投资、资本运作和资产管理业务；由于金融业务和其他业务之间具有较强的协同效应，金融服务成为了运营公司重点布局的业务板块。

同时，基于国有资本运营公司不从事具体生产经营活动的功能定位，从事经营性业务的公司数量较少，大量企业的经营性业务已经被剥离。

图3 国有资本运营公司业务布局情况

国有资本运营公司发展趋势的研判

结合各地国有资本运营公司的企业实践，围绕国有资本运营公司提升国有资本运营效率、提升国有资本回报的功能定位，中大咨询研究院认为：

形成以股权运营为核心的业务发展模式是国有资本运营公司未来的核心发展趋势。

由于股权运营具有高度市场化的特点，以股权为纽带，可以推进国有资本运营公司从管资产向管资本转变，促进国有资本管理向平台化和契约化转型。

基于股权的高灵活性特征，通过股权运营有利于国有资本运营公司实现国有资产结构优化和资本流动加速，优化存量资本。

由于股权运营的形式多样，通过股权运营能够推动国有资本运营公司通过多种方式前瞻性的布局高新技术产业等增量业务，提升产业能级。

将股权运营作为内核贯穿于主要业务运作过程之中，需要全方位的管理机制的支持，包括建立有效制衡的治理机制、市场化的选人用人与激励机制、以效率和流动性为核心的考核体系、全链条的风险防控体系、进退有序的股权运作机制等。

图4 国有资本运营公司的发展趋势

趋势1：建立以股权运营为内核的业务运作模式

股权运营作为一种资本运作手段，具有高度专业化、市场化、多样化的特点，建立以股权运营为内核的业务运作模式，将推动国有资本运营公司实现高质量发展。

首先，股权运营的业务模式聚焦股权，通过股权运作实现价值管理、有序进退、流动增值，运营的对象是资本而不是债权或实物资产，有利于推进国有资本运营公司从管资产向管资本转变，促进国有资本管理向平台化和契约化转型。

其次，由于股权运营贴近资本市场，具有高流动性，国有资本运营公司可以利用资本市场，通过运营上市公司股权，增资、入股、协同上市服务等加快推进所投资企业上市，协助区域实现国有资产结构优化和资本流动加速。

最后，由于股权运营形式多样，操作方式、交易细节个性化强，国有资本运营公司可以通过直接投资、PE基金创设投资、财务型股权投资等多种投资方式进行产业投资，前瞻性布局战略新兴产业、高新技术产业，提升产业能级。

对于国有资本运营公司来说，构建以股权运营为核心的运营模式，全方位强化股权运营“研-融-投-管-退”各环节的核心能力，并通过有效的管理措施对各环节进行支撑是未来发展的重中之重。

图5 股权运营的核心能力构建方式

趋势2：成为国有资本存量的资源整合者与价值创造者

基于国有资本运营公司的功能定位，国资委通常会向直属的国有资本运营公司试点企业无偿划拨一定的国有股权，对于这些无偿获得的股权，部分国有资本运营公司只是简单地履行资产处置与管理的功能。

未来国有资本运营公司需要改变现状，充分利用手中的股权，通过多样化股权运营方式提升资本运营效率，主动成为存量国有资本的资源整合者和价值创造者，实现股东权益最大化。

作为存量国有资本的资源整合者，国有资本运营公司可以通过同级国资的股权划转、同类业务的专业化横向整合、产业链上的纵向整合等资源整合方式，提升国有资本的运营效率。

作为存量国有资本的价值创造者，国有资本运营公司可以通过上市公司的培育与市值管理、产权交易平台的资产流转、存量资产筹资用于经营投资等方式，实现国有资本的价值增值。

图6 资源整合与价值创造方式

趋势3：成为国有资本增量布局的战略先导者

《国务院关于改革和完善国有资产管理体制的若干意见》中提出国有资本运营公司要“在关系国家安全、国民经济命脉的重要行业和关键领域，通过开展投资融资、产业培育和资本整合等，推动产业集聚和转型升级，优化国有资本布局结构”。

因此，在进行增量业务布局时，国有资本运营公司应以国家战略、区域战略或产业战略为导向，通过以股权运营为核心的运作模式在增量国有资本布局上发挥先导性作用，将资金投向高新技术产业，助推当地产业集聚和转型升级。

同以经营性业务为主业的传统国企相比，国有资本运营公司在投资战略性新兴产业时亦具备其特定优势。

传统国企不仅缺乏投资所需的资金和专业人才，而且传统国企的风险承受能力较弱，无力承担投资战略性新兴产业带来的高风险。

国有资本运营公司则不同，其自有资本相对充裕，拥有更多掌握资本运作专业知识与经验的人才，同时可以撬动大量的社会资本共同投资，可以有效地降低投资风险。

此外，在进行投资分析时，国有资本运营公司以投资收益率作为投资的主要决策依据，不需过多考虑控制权等其他因素，相较于传统国企在战略性新兴产业投资上有较大的灵活性。

图7 我国主要国家、区域、产业战略

趋势4 构建以协同发展为目标的多元业务体系

在国有资本运营公司业务扩张的过程中可能出现业务板块割裂、业务之间协同性差的情况，不利于国有资本整体的做优、做大、做强。

为实现国有资本运营公司的功能定位，打造运营公司可持续发展的基础，国有资本运营公司需要着眼于国资整体的产业选择、培育、发展和资源重组，以资本为纽带，构建一个协同发展的多元业务体系，促进资产管理、股权投资、并购重组、产业基金、市值管理等业务板块协同发展，实现国有资本价值的整体提升。

图8 国有资本运营公司业务体系

趋势5：制定权责对等、运转协调、有效制衡的治理机制

为了使以股权运营为核心的业务运作模式实现有效运转，国有资本运营公司要建立财务管控模式，以管资本为主，对参股企业行使股东职责。

因此，国有资本运营公司应以完善集团授权经营体制、加强专业化平台行权能力建设为重点，优化国有资本运营公司法人治理结构，在完善监督机制的基础上提升市场化决策能力。

根据财务型管控的特点，国有资本运营公司应以参股企业定位为出发点，对参股企业进行适当授权，如用人权、资产配置权、薪酬分配权、考核评价权等，使其真正成为一个具有独立决策能力的市场经营主体。

但对于特定的关键经营活动如经营目标设定、重大资源分配、预算管理等，集团仍需保有审议、批复的决策权，以实现有效的制衡。

趋势6：探索符合资本运营模式的市场化选人机制与激励机制

人才是企业发展的根本，以股权运营为核心的业务对员工的专业性提出更高的要求，需要企业引进更为优秀的专业化人才，同时新鲜血液的引入还能激发企业活力。

但是，要想人才引得进、留得住，则要求国有资本运营公司要摒弃传统薪酬模式，探索建立与市场接轨的激励机制。

在薪酬分配上，突出按劳分配、效率优先的原则，依据岗位职责和绩效表现，确定薪酬待遇；在激励方式上，探索运用长效激励约束机制，充分激发人才的创造力，与企业共担风险，致力于长期发展目标的实现。

图9 市场化经营机制

趋势7：构建以效率和流动性为核心的考核目标体系

对国有资本运营公司合理的考核是客观评价国有资本运营的重要前提，有利于为以股权运营为核心的业务运作提供决策依据，加强对国有资本运营公司资本投资、运营和盈利能力的监控。

根据国有资本运营公司定义，国有资本运营公司“以财务性持股为主，最终目的是实现国有资本合理流动和保值增值”，因此，国有资本运营公司未来可能从资本运营效率和股权流动性的角度构建考核目标体系。

图10 国有资本运营公司考核体系示例

趋势8：聚焦国有资本全链条的风险防控体系

风险管控是国有资本运营公司在经营过程中面临的核心挑战之一，运营公司在开展业务的过程中可能面临着产业整合风险、债务风险、投融资风险等风险点。

面对这种情况，国有资本运营公司应利用信息化、数字化工具，建立全面的风险防控体系，有效识别并减低风险。

首先，建立由“监事会、审计、纪检监察、风险合规和法律事务、资金、财务”等职能部门组成的风险管控联席会，开展联合检查及监督工作，实现监督信息共享。

其次，借助信息技术手段，建立风险管理信息系统，将风险数据库、风险预警指标、风险管理流程纳入信息系统中，全面了解并掌握持股企业基本情况、经营状况、项目建设情况等，建立在线信息反馈机制，形成通畅的信息沟通渠道。

最后，定期编制全面风险管理报告，由董事会对年度风险管理工作进行最终评价，并对各持股公司风险管理工作进行考核，报告最终向国资监管机构备案。

趋势9：进退有序的股权运作机制

基于资本运作对股权流转的需求，国有资本运营公司应当建立进退有序的股权运作机制，推动持有的股权在流动中实现股权价值提升。

建立进退有序的股权运作机制，一方面要运用“用手投票”的价值管理机制，包括组建专业的董监高队伍参与出资企业的公司治理、实施股权价值台账管理、建立专门的投资委员会对重大决策进行联合审议等方式，以优化投资决策，促进股权价值提升。

另一方面要运用“用脚投票”的有序进退机制，对于战略性投资，依据战略需要和培育情况开展投资、退出，以优化资本布局，对于财务性投资，依据“增持上升期企业股权、维持成熟期企业股权、减持衰退期企业股权”的原则开展投资活动，以促进国有股权的流动性与价值增值。

结语

结合政策文件解读和企业实践情况，中大咨询认为，未来国有资本运营公司将在业务模式、业务体系、管理机制三方面开展变革。

业务模式是国有资本运营公司未来发展的核心。国有资本运营公司将打造以股权运营为核心的业务模式，通过全方位强化“研融投管退”能力，形成自身的核心竞争力。

业务体系是国有资本运营公司开展资本运作的基础，国有资本运营公司将充分发挥国有资本运营平台的作用，构建协同发展的多元业务体系；通过利用存量资本进行资源整合与价值创造、以战略为导向开展资本运作等方式优化业务布局。

管理机制是国有资本运营公司协同运作的保障。通过建立有效制衡的治理机制、市场化的选人用人与激励机制、以效率和流动性为核心的考核体系、全链条的风险防控体系、进退有序的股权运作机制等方式完善管理机制，可以支持以股权运营为核心的业务模式运转。